特斯拉为马斯克设计的最新薪酬方案亨利投资，为这家电动汽车制造商的未来十年设定了一个极其大胆的目标：市值达到 8.5 万亿美元。
见闻此前文章提及，特斯拉于 9 月 3 日公布了这项新的薪酬激励计划，尚待 11 月股东大会批准。该计划要求马斯克在未来十年内，将特斯拉目前约 1 万亿美元的市值，提升至超过英伟达和微软当前市值总和的水平。
这一计划的核心在于，特斯拉董事会为马斯克设定了 12 个与产品、利润和市值挂钩的里程碑。这表明，特斯拉需要通过大规模销售人形机器人、建立庞大的 robotaxi 网络，并依赖投资者对其增长潜力的持续信心。
尽管去年及今年的汽车销量预计将出现下滑，但特斯拉当前的估值仍是其 EBITDA（息税折旧摊销前利润）的约 75 倍。ARK Invest 此前预测特斯拉市值到 2029 年可达 7 万亿至 10.9 万亿美元，远超马斯克薪酬方案的目标。但摩根士丹利分析师认为，4000 亿美元的 EBITDA 目标 " 比预期更加激进 "。
Robotaxi 网络面临巨大扩张压力
马斯克的新薪酬方案不再单纯关注汽车产量亨利投资，而是更侧重于 robotaxi 新业务带来的利润增长。
Deepwater Asset Management 管理合伙人 Gene Munster 估算，robotaxi 和自动驾驶软件各自可贡献 1 万亿美元市值，汽车业务另贡献 5000 亿美元。" 归根结底，这个计划能否成功真正取决于 Optimus，" 他表示：
" 这是个童话故事，但有可能成真。"
在特斯拉的规划中，建立一个庞大的 robotaxi 网络是实现市值目标的关键一步。特斯拉目前在德克萨斯州奥斯汀运营约 36 辆 robotaxi，马斯克的早期里程碑是将规模扩大至 100 万辆。
在薪酬方案公布前，特斯拉最坚定的支持者之一 ARK Invest 就曾预测，特斯拉 robotaxi 网络年收入可达 6030 亿至 9510 亿美元。相比之下，全球网约车领导者 Uber 今年收入预计为 520 亿美元。ARK 预计特斯拉在乘车费用中的分成将达 40-60%，是 Uber 的两倍。
ARK 的模型显示亨利投资，特斯拉最初将拥有并运营 robotaxi 网络，最终将由其他公司接管运营。该机构还认为机器人市场规模可达 24 万亿美元，但未将此纳入估值模型。
人形机器人业务成关键变量
如果说 robotaxi 是蓝图的一半，那么 Optimus 人形机器人则是另一半，甚至是更重要的部分。
马斯克近期多次表示，人形机器人 Optimus 最终可能占特斯拉价值的 80%。据媒体测算，如果仅靠机器人业务来实现这一利润目标，假设 Optimus 定价约为 2.5 万美元，且特斯拉保持目前约 15% 的 EBITDA 利润率，那么公司每年需要销售超过 1 亿台机器人。即便利润率翻倍，年销量也需要达到 5000 万台。
这是一个巨大的挑战——根据 LSEG 的数据，特斯拉今年的 EBITDA 预计仅为 130 亿美元，距离 4000 亿美元的目标相去甚远。
摩根士丹利的分析师在一份报告中指出，4000 亿美元的 EBITDA 目标比他们对特斯拉汽车、能源和 robotaxi 业务的预测"激进得多"，并认为这"将意味着 Optimus 及其他人工智能机器人终端市场做出重大贡献，而这些目前并不在我们的预测中"。
估值倍数决定成败
最终，特斯拉能否触及 8.5 万亿美元市值，很大程度上取决于投资者在未来十年如何为其潜力定价。这不仅是关于盈利能力的数学题，更是关于市场信心的心理博弈。
一个有趣的计算是，如果投资者继续给予特斯拉当前约 75 倍的 EBITDA 估值，那么公司只需实现 1130 亿美元的 EBITDA 即可达到 8.5 万亿美元市值，这远低于薪酬方案中 4000 亿美元的最高利润目标。反之，若以 8.5 万亿美元市值和 4000 亿美元 EBITDA 计算，其估值倍数则降至 21 倍。
一些投资者对该计划表示欢迎，认为它为公司指明了新的发展方向。全球 ETF 发行商 GraniteShares 的首席执行官 Will Rhind 表示：
"特斯拉确实需要完成一些重大的运营障碍。有些事情显然需要扭转亨利投资，比如销量下滑等等。那么，为什么不把 CEO 的薪酬与扭转这些趋势挂钩呢？"
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